Resumen
El Ecuador las industrias
constructoras mantienen un nivel bajo en lo que respecta a las estructuras de
capital el cual dependen de un apalancamiento financiero por parte de entidades
financieras privadas en el cual afrontan el compromiso en la toma de decisiones
estableciendo de esta forma una relación entre la rentabilidad de la empresa y
el endeudamiento a largo plazo. Dentro de la cual en la investigación mediante
un modelo econométrico para el proceso de los datos se estimarán parámetros y
pruebas estadísticas que ayudaran a validar la regresión lineal múltiple por
mínimos cuadrados ordinarios en el cual se obtuvo que los factores que tienen
mayor relación con las estructuras de capital fueron la rentabilidad, el costo
de la deuda y el tamaño de las empresas.
Palabras Clave: Estructuras
de capital, Rentabilidad, Sector Construcción, Finanzas.
Abstract
In Ecuador, the construction industries
maintain a low level with regard to capital structures, which depend on financial
leverage by private financial entities in which they face the commitment in
decision-making, thus establishing a relationship between the company
profitability and long-term debt. In the investigation through an econometric
model for the data process, parameters and statistical tests will be estimated
that will help to validate the multiple lineal regression by ordinary least
squares in which it was obtained that the factors that have a greater
relationship with the structures of capital were profitability, cost of debt
and company size.
Keywords: Capital structures, Profitability, Construction Sector, Finance.
Introducción
El presente artículo aborda el estudio del impacto que
tienen las estructuras de capital en la rentabilidad de las empresas del sector
de la construcción en el Ecuador con el fin de demostrar los efectos que logren
determinar la toma de decisiones para el financiamiento de las empresas
ofreciendo una perspectiva en la gestión financiera crediticia para la
supervivencia en el mercado y así puedan cubrir de manera oportuna sus
obligaciones a corto y largo plazo.
Dado que la industria de la construcción en la actualidad es
un eje trasversal que se encuentran ligados a otras industrias económicas de la
producción contribuyendo de esta forma significativamente al crecimiento y
desarrollo en la economía del país llegando así a generar fuentes de trabajo;
sin embargo se considera uno de los sectores que aún no recupera económicamente
donde se ha evidenciado un decrecimiento significativo del -2.8% en el primer
trimestre en cuanto al segundo trimestre fue de -1.7% del año 2017 según cifras
del Banco Central del Ecuador (Banco Central del Ecuador,
2017).
Por tal manera, las estructuras de capital forman una de las
decisiones más vitales para las direcciones financieras en una empresa
implicando la combinación de las diversas fuentes de financiación que disponen
para logran financiar sus activos, es decir son la mezcla entre la deuda a
largo plazo y el capital en el que las entidades utilizan para poder financiar
sus operaciones produciendo un equilibrio entre el riesgo financiero y el
rendimiento de tal manera que se logre maximizar el valor de la empresa
minimizando el costo de capital conduciendo de esta forma que exista el impulso
en el crecimiento de las compañías considerando las decisiones críticas y
estratégicas con el fin de que no vallan a afectar el valor de la empresa.
Sin embargo, el sector de la construcción comprende un
abanico de productos el cual es indispensable como lo son la construcción de
edificios, carreteras, viviendas, puentes, aeropuertos entre otros.,
determinando que este sector puede llegar a afectar el desarrollo de los demás sectores
puesto que tienden a aportar con los campos productivos; por tanto las empresas
que se encuentran en el sector constructoras mantienen desafíos en los sistemas
financieros por la ausencia de fondos el cual no representaban rentabilidad que
les pueda asegurar la estabilidad económica que los accionistas merecen (Ahmad, 2019).
Consecutivamente se han desarrollado dos teorías
explicativas sobre la estructura de capital y su incidencia sobre la
rentabilidad de las empresas; Mongrut, Fuenzalida, & Pezo (2010) indican que los pioneros
fueron Modigliani y Miller quienes lograron marcar la diferencia al momento que
las empresas decidan contraer deuda explicando de esta forma la demanda de
capital para el financiamiento de las inversiones; puesto que el modelo de
apalancamiento que sea optimo indica que las empresas desean buscar el
equilibrio entre beneficio(escudo tributario) y los costos (bancarrota) que
tiene el endeudamiento.
Por tal motivo, Mendoza (2012) hace mención que Miller y
Modigliani diseñan dos tipos de proposiciones para las estructuras de capital
en la rentabilidad de las empresas en el cual:
“Proposición 1:
indica que la rentabilidad de las empresas debe ser independiente de la
estructura de capital en que su valor se ira descontando de los flujos de caja
que se esperen por los activos a una tasa K0 y la constante para todas las empresas van a
pertenecer a la misma clase de riesgo económico; y
Proposición 2: la
tasa esperada de la rentabilidad de las acciones es en función lineal del nivel
de endeudamiento que mantenga la empresa, es decir a mayor endeudamiento el
coste de los fondos aumentara linealmente (Pág. 7)”
La importancia que existe en las decisiones por el impacto
de las estructuras de capital en la rentabilidad destaca la argumentación sobre
la combinación entre las partes mencionadas para determinar el valor de la
empresa para preferir usar más deuda con el fin de lograr maximizar el valor de
las acciones el cual dependerá de las diferentes combinaciones óptimas para los
fondos ya sean a corto o largo plazo desarrollados en dos teorías sobre la
relación entre la estructura de capital y el valor de las empresas para que
exista la rentabilidad deseada por los accionistas (Cuenca, Rojas , Cueva, & Armas, 2018).
Decisiones de Financiamiento del Sector de la
Construcción
El sector de la construcción
Las actividades que se desarrollan en la construcción se
denominan como uno de los más productivos debido a su aportación al crecimiento
económico en el desarrollo de las actividades económicas puesto que es
altamente relevante por su ocupación en la mano de obra constituyendo un factor
clave para asegurar niveles alto de empleo ejerciendo un efecto multiplicador
dentro de la economía (Ruggirello, 2016).
De tal modo que las industrias que engloban dentro de la
construcción mantienen un rol importante en el desarrollo de los países en que
a través de esta se logra mejorar la infraestructura de las naciones
involucrando así la cultura y las actividades económicas y sociales, se puede
comprobar que este sector se divide en el diseño y la ejecución dando lugar a
profesionales como ingenieros civiles, arquitectos constructoras civiles e
ingenieros de la construcción en el cual se van a reunir para la planificación
de planos minimizando dificultades buscando soluciones que les sean de
beneficio.
Indicadores Financieros
Los indicadores financieros son la parte esencial en el
estudio de la información contable puesto permite tomar decisiones que ayudan a
resolver problemas y así desarrollar estrategias que ayuden al logro de las
metas, estos sirven para analizar su liquidez, rentabilidad, solvencia,
endeudamiento y eficiencia operativa de la empresa permitiendo definir el
diagnostico financiero determinando las tendencias que no se pueden observar en
las proyecciones (Cardona, Martínez, Velásquez, & López,
2015).
El análisis de los indicadores financieros se emplea para
evaluar el impacto de las estructuras de capital para lograr fortalecer las
acciones que vallan a generar cualquier acción puesto que el uso de la deuda
entre algún componente de la estructura de capital puede llegar a afectar la
rentabilidad de la empresa afirmando que los gerentes deben prestar atención a
las decisiones para lograr maximizar las riquezas de los accionistas.
En efecto el indicador de endeudamiento es una de las
razones financieras más importantes de las empresas el cual permite conocer cuál
es el nivel de deuda que mantiene la empresa, es decir el nivel de
participación tienen los acreedores sobre los activos de la empresa, entre
ellos se encuentra el endeudamiento sobre los activos y el apalancamiento.
Sin embargo, el indicador de la rentabilidad permite
visualizar la capacidad de manejo de los activos dentro del nivel de ventas y
de las inversiones a efectuarse señalándose como una medida a un periodo de
tiempo sobre el rendimiento obtenido por el capital propio generando la
interdependencia de la distribución de los resultados. (Cotera, 2019)
Estructura de capital
La estructura de capital se encuentra conformado por los
fondos provenientes de los pasivos a mediano y largo plazo como los fondos de
capital contable; de tal modo que a medida que se incrementa el apalancamiento
financiero se elevara el valor de está aumentando de tal manera la deuda.
De tal modo que la meta fijada por la estructura de capital
es la mezcla de las deudas, instrumentos de capital y acciones preferentes
mediante una política que implica una inter-compensación entre el riesgo y el
rendimiento dado que al utilizar la mayor cantidad de deudas el riesgo de las
utilidades aumentará donde el endeudamiento más alto conducirá a una tasa de
rendimiento esperado alto.
Dado que las estructuras de capital son el porcentaje que
determinaran las diversas fuentes de financiamiento que van a requerir las
empresas constructoras para sus inversiones estas pueden llegar a mostrar el
mayor porcentaje de deuda y patrimonio que su promedio, sin embargo para que
pueda existir un valor total elevado de las empresas que están en el sector es
necesario que exista una buena aplicación del apalancamiento financiero para
poder disminuir el costo capital y así poder aumentar su valor total (Palacios , Hernández, & Mendez, 2016).
Metodología
Diseño
El presente artículo será de tipo
cuantitativo, documental, bajo un diseño no experimental correlacional bajo un
muestreo probabilístico en el que se seleccionaran las empresas que pertenezcan
al sector de la construcción de Guayaquil implementando un tipo de razonamiento
inductivo el cual usa un modelo econométrico que ayudara a determinar la
contribución de las variables que tiene la rentabilidad, la protección fiscal
diferente a la deuda, retención de las utilidades, costo de la deuda, activo
fijo tangible y tamaño de las empresas en la influencia que tienen sobre el
endeudamiento a largo plazo.
Población
De acuerdo con la Superintendencia
de compañías en la información publicada en la página web existen 7195 empresas
que pertenecen al sector de la construcción en el cual se consideró un muestreo
no probabilístico aleatorio simple identificando mediante la fórmula un total
de 365 el tamaño de muestra a estudiar.
Entorno
El estudio se realizará a las
empresas del sector de la construcción de la ciudad de Guayaquil, en la
Provincia del Guayas enmarcada a las variables independientes de investigación
que son los factores que determinen el endeudamiento (protección fiscal
diferente a la deuda, retención de utilidades, costo de la deuda, activo fijo
tangible, rentabilidad, tamaño de las empresas) y su variable dependiente las
decisiones de financiamiento (endeudamiento a largo plazo).
Intervenciones y el Modelo
Econométrico
Por medio del acceso que existe ante
la Superintendencia de compañias (2022) se logró acceder a la información mediante el cual se obtuvo
la recopilación de los datos de tal manera que por medio de la estadística
descriptiva se estima describir el estado financiero de las empresas que están
en la industria de la construcción a través de los indicadores financieros
luego poder procesarla con una regresión lineal múltiple con el fin de elaborar
un modelo econométrico mediante el método de mínimos cuadrados ordinarios sobre
la cual dentro de ella habrá una variable explicativa o regresora.
Generando la función de regresión
lineal múltiple quedaría de tal forma:
𝑌𝑡
= 𝛽0 + 𝛽1𝑋1 + 𝛽2𝑋2 + 𝛽3𝑋3 + 𝛽4𝑋4 + 𝛽5𝑋5 + 𝛽6𝑋6 + 𝜇t
Donde
𝑌
= Endeudamiento a largo plazo
X1 = Protección fiscal diferente a la deuda
X2 = Retención de utilidades
X3 = Costo de la deuda
X4 = Activo Fijo Tangible
X5 = Rentabilidad
X6 = Tamaño de las empresas
Y es la variable dependiente, X1, X2,
X3, X4, X5,
X6, son las variables
explicativas y β1, β2 β3, β4,
β5 se denominan
coeficientes de regresión parcial 𝜇
se denomina al termino de perturbación estocástica donde t es la t-ésima
observación de la serie de tiempo.
Por consiguiente, por medio del software llamado Gretel se
procesará la información de los factores de endeudamiento 2015-2020 dentro del
cual los estadígrafos que permitirán medir la calidad del modelo serán a través
de las medidas de asimetría una de ella el coeficiente de correlación, dado que
si no se hace uso de las medidas estadísticas no se podrá obtener conclusiones
que ayuden a comprender el estudio del modelo para determinar un grado de
significancia a la investigación.
Resultados
Frente a lo expuesto en el trabajo
de investigación se presenta un análisis acorde a los resultados obtenidos de
las 365 empresas que se encuentran en el sector de la construcción en el cual a
continuación, en la Tabla 1, se considera la sumatoria de los factores
determinantes del endeudamiento para su respectivo análisis econométrico.
Tabla 1:
Factores determinantes de endeudamiento
2015-2020
|
Año
|
Rentabilidad
|
Protección Fiscal diferente
a la deuda
|
Retención de utilidades
|
Costo de la deuda
|
Activo Fijo Tangible
|
Tamaño de las empresas
|
Endeudamiento a largo plazo
|
|
2015
|
317.44
|
2985.15
|
3457.54
|
95.87
|
349.20
|
352.19
|
3306.85
|
|
2016
|
255.28
|
3116.83
|
3530.26
|
445.90
|
6055.11
|
6362.21
|
83.73
|
|
2017
|
-44.45
|
2958.91
|
-625.76
|
3.54
|
18896.24
|
3262.91
|
84.45
|
|
2018
|
23.60
|
38529.02
|
1128.19
|
6.48
|
37802.25
|
5986.92
|
90.56
|
|
2019
|
-42.32
|
3423.73
|
419251.21
|
-93.53
|
3191.52
|
106235.69
|
81.86
|
|
2020
|
-284.72
|
17448.04
|
-220.77
|
298.26
|
11833.79
|
4561.99
|
97.15
|
Nota: Sumatoria
de los índices de los factores de endeudamiento de las 365 empresas del sector
de la construcción. Tomado de (Superintendencia de Compañías,
Valores y Seguros, 2022)
A través del modelo de mínimos cuadrados ordinarios bajo una
regresión lineal múltiple que se utilizó para describir la relación entre el
endeudamiento a largo plazo y los factores que influyen consideradas como
variable independiente se puede demostrar que los valores obtenidos en el R2
indican la bondad de ajuste permitiendo comparar las estimaciones ajustado al
modelo explicando que el 52,28% de la variabilidad en el Endeudamiento es
apropiado para comparar con diferentes variables independiente, como se puede
observar en la Figura 1.
Donde de acuerdo con el modelo de mínimos cuadrados
ordinarios la ecuación del modelo ajustado será el que aparece
en la Tabla 2
Figura 1:
Modelo
de Mínimos Cuadrados Ordinarios
Nota: Elaboración propia en Gretel
Tabla 2:
Ecuación del modelo ajustado
|
Endeudamiento
a largo plazo
|
Constante
|
Rentabilidad
|
Protección
Fiscal diferente a la deuda
|
Costo de la
deuda
|
Tamaño de las
empresas
|
|
1367,44 +
3,08186 - 0,0239182 - 2,49374 - 0,0128501
|
En otras palabras, la función lineal
quedaría expresado de la siguiente manera:
𝑌𝑡 = 1367,44 + 3,08186*𝑋1 + 0,0239182*𝑋2 + 2,49374*𝑋3 + 0,0128501*𝑋4 + + 2030,02t
Sin embargo, se puede evidenciar que existen variables que
no se encuentran dentro del modelo por lo que se tuvieron que reducir para
poder ajustar el mismo, tomando en cuenta que el modelo puede simplificarse
tomando en cuenta su valor-P donde se demuestra que el valor más alto es de
0,7996 correspondiente a la Protección Fiscal diferente a la deuda en el que se
indica que el p-valor es mayor igual a 0,05 determinando que no existen datos
que sean significativos considerando así eliminar esta variable del modelo. Lo cual
puede apreciarse en la Tabla 3
Tabla 3:
Análisis de
Regresión Lineal Múltiple
|
|
|
Error
|
Estadístico
|
|
|
Parámetro
|
Estimación
|
Estándar
|
T
|
Valor-P
|
|
CONSTANTE
|
1367,44
|
1898,16
|
0,720399
|
0,6026
|
|
Rentabilidad
|
3,08186
|
4,56246
|
0,675482
|
0,6218
|
|
Protección
Fiscal diferente a la Deuda
|
-0,0239182
|
0,0734562
|
-0,325612
|
0,7996
|
|
Costo de la
deuda
|
-2,49374
|
5,37377
|
-0,464058
|
0,7234
|
|
Tamaño de las
empresas
|
-0,0128501
|
0,0280817
|
-0,457595
|
0,7268
|
Nota:
Elaboración Propia en Gretel
Matriz de Correlación para las
estimaciones de los coeficientes
Dada las estimaciones econométricas que se
han realizado se puede definir la matriz de correlación parcial entre los
coeficientes del modelo ajustado demostrando la existencia de multicolinealidad
severa, es decir que existe una correlación entre las variables predictoras con
un valor absoluto mayor que 0,5 sin incluir la variable constante, como se
puede observar en la Figura 2.
Figura 2:
Matriz de correlación para las estimaciones de los coeficientes
Nota: Elaboración
Propia en Gretel
De acuerdo con los pronósticos observados dentro del modelo
de mínimos cuadrados se puede evidenciar la relación que existe entre el
endeudamiento y la rentabilidad de las empresas del sector de la construcción
indicando que al combinar o relacionar los indicadores financieros para la
estructura de capital las empresas están atentas a cualquier cambio que estas
puedan sufrir mediante la variación que vallan teniendo para así poder tomar la
mejor decisión, como se puede apreciar en la figura 3.
Figura 3:
Relación entre el endeudamiento a largo plazo y la rentabilidad
Nota: Elaboración propia en Gretel
Conclusiones
Las imperfecciones que existen dentro de los sectores hacen
que cambie la estructura de capital afectando este de manera directa al valor o
rentabilidad de las empresas sin embargo solo la estructura optima de capital
harán que se reduzca de manera efectiva los efectos negativos que existan en
dichas imperfecciones mejorando los conflictos de interés sobre los recursos de
las empresas.
En base a la información obtenida mediante la
Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros de las 365 compañías que se
encuentran en el sector de la construcción se pudo evidenciar que la
Rentabilidad, Costo de la deuda, Protección diferente de la deuda y el Tamaño
de las empresas presentaron una relación entre el endeudamiento a largo plazo determinando que hay una correlación significativa basada en el
orden de los datos.
De tal forma en vista a la situación actual
de las empresas que se encuentran en la industria de las constructoras es
necesario que los gerentes financieros empiecen a evaluar las estructuras de
capital identificando la mejor decisión que les permita una rentabilidad acorde
al financiamiento que valla a acceder.
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